千亿巨头联讯仪器，赴港IPO

千亿市值的联讯仪器，在4月24日登陆科创板后，仅隔不到半年，便再度启动赴港上市计划。

10月16日，该公司董事会审议通过了关于发行H股并在香港联交所主板上市的相关议案，公告日期为10月17日。紧随这一融资计划而来的，是一份业绩高增长预告：2026年前三季度，预计归母净利润介于19亿元至21亿元之间，同比增幅高达1866.00%至2072.95%。该数据为公司初步测算，未经审计，最终结果将以三季报为准。

联讯仪器受益于AI热潮，主要源于光模块生产线上的测试需求。设备测量精准、交付及时，是客户愿意将扩产预算交给它的关键。

“A＋H”上市

此次属于筹划“A＋H”双重上市。根据10月17日的公告，后续步骤仍需经过股东大会审议，以及中国证监会、香港联交所、香港证监会等机构的备案、批准或核准。现有公告尚不足以认定公司已正式递交上市申请。

董事会提出的发行比例上限，已比“拟赴港上市”这一表述更为具体。不过，最终的股数、发行价格及募资总额尚未确定。募集资金可能用于研发与产业化、生产基地建设、信息化升级、全球销售及服务保障、战略投资或收购等领域，具体用途将以正式的H股招股书为准。

其中，海外服务网络值得特别关注。半年报显示，公司境外收入占比达到53.86%。海外已有业务基础，若融资能帮助公司更贴近客户、加快技术支持和交付速度，将对争取订单产生实际效果。

公司的底气是什么？

联讯仪器成立于2017年，主营业务涵盖电子测量仪器及半导体测试设备的研发、制造、销售与服务。

其收入主要来自仪器设备及配套解决方案，应用领域已从光模块扩展至光芯片、晶圆及功率器件等环节。

光模块负责光电信号转换，而示波器、误码分析仪等设备则用于检验信号质量。随着传输速度提升，噪声、抖动等细微偏差更难精确测量。客户升级产品，也为测试厂商带来了新的挑战。

半年报显示，公司面向1.6T光模块的核心测试产品已向多家国内外客户实现量产供货；同时，面向共封装光学等应用的光引擎芯片分选测试系统，也已通过验证并产生收入。这表明技术已开始转化为订单，但“实现收入”并不等同于已形成大规模利润，新业务仍需通过后续批量交付来证明其价值。

高毛利背后

上半年，公司实现营收15.31亿元，归母净利润5.67亿元。得益于65GHz采样示波器等高附加值产品放量，综合毛利率达到70.79%。

高端产品销售增加，同时费用被更大的收入规模所分摊，使得利润增速快于收入增速。上半年经营现金流净额为5.48亿元，回款情况对利润形成支撑。不过，设备企业的现金流也会受预收款、付款节奏等因素影响，不能简单等同于利润已全部现金化。

截至半年末，公司应收账款账面价值为10.30亿元，存货账面价值为11.51亿元，分别较上年末增长140.60%和129.85%。公司解释称，业务增长导致应收款增加，同时基于在手订单进行备货。

扩产期间的备货有利于保障交付，但若客户放慢采购节奏，库存消化将面临压力。前五大客户贡献了上半年56.83%的收入，主要客户的资本开支变化，会较快传导至公司订单。

因此，尽管前三季度利润预告十分亮眼，仍需等待完整三季报披露后，结合收入、应收款及现金流情况来评估增长质量。一个季度的高增速，不能直接用于推算未来几年的表现。

市场在扩大，对手仍然强劲

招股意向书引用弗若斯特沙利文的数据：2024年全球光通信测试仪器市场规模为9.5亿美元，中国市场为33亿元；预计到2029年，这两个数字将分别达到20.2亿美元和65.9亿元。这组远期数字属于机构预测。

该统计覆盖的是光通信测试仪器，不能直接视为联讯仪器全部业务的市场容量，也不能将市场增长比例简单套用于公司收入。2024年，联讯仪器在中国光通信测试仪器市场的份额为9.9%，排名第三，也是前五名中唯一的本土企业。是德科技和安立分别占据30.8%和22.5%的份额。本土厂商虽已占据一席之地，但与国际龙头之间的差距依然明显。

测试行业最大的挑战在于，同时兼顾精度、效率与成本。测量精准但拖慢产线速度，客户难以接受；参数表现优异但长期使用不稳定，同样无法留住订单。更快的光互联、更复杂的芯片封装，将增加测试需求，同时也提高了研发和验证的难度。

联讯仪器上半年研发投入为2.50亿元，同比增长83.34%，且全部费用化。持续投入会压制当期利润，但有助于公司跟上下一代产品的测试需求。研发成果能否及时通过客户验证，决定了这些投入最终能转化为多少收入。

未来仍充满挑战

联讯仪器是过去三年光通信测试赛道中，少数将“国产替代”从概念转化为批量订单、收入和利润的公司。

全球第二家量产1.6T全套测试仪器、前五名中唯一的本土企业、65GHz采样示波器批量供货——这些并非包装出来的标签，而是客户产线和券商研报中可交叉验证的事实。

赴港融资若能落实，将为研发和海外布局补充资源。但融资也有成本，新股发行会影响原有股东权益，具体影响取决于最终价格、数量及资金使用效率。公司需要用项目回报来回应资本市场的期待。

制造业迈向高端，往往需要在看不见的地方投入资金。测试仪器便是其中一项：它不直接增加光模块的传输速度，却能帮助客户确认性能是否能够稳定交付。

联讯仪器的机遇，在于客户愿意为可靠的测试付费。上市能扩大投入能力，而产线上的实际表现才能带来复购。只要研发跟得上、交付做得稳，这门离大众较远的生意，仍有持续做大的理由。

联讯真正的考验，不在于发行能否成功，而在于1.6T之后，2.4T、3.2T以及CPO测试的接力棒能否顺利接稳。测试仪器这个行业，从来不相信“一代产品吃十年”。是德科技坐了三十年的位置，靠的是每一代速率升级都踩在节点上。联讯拿到了1.6T的入场券，但牌局还很长。

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本文来自微信公众号“投行圈子”，作者：投行大师姐，36氪经授权发布。